摩根士丹利认为,全球主要国家经济仍处于扩张阶段,美股仍有上涨空间。但同时,明年出现转折的几率较高。大摩列出了三个最有可能的牛市“终结者”:杠杆、政策、市场情绪。 那么,牛市会以何种形式终结?终结前会有什么征兆?在经济周期的不同阶段,又该如何配置大类资产,才能获得最佳收益? ▌经济仍处于扩张阶段 周期接近尾声 一个经济周期通常包括“衰退”、“修复”、“复苏”和“扩张”四个阶段。 周期指标显示,受强劲宏观数据的拉动,美国、欧洲和日本的经济均在扩张。这些地区的扩张始于2010年左右,目前已经进入了第八个年头,是自上世纪九十年代以来最长的上升周期。 大摩指出,按照目前的轨迹,股票的风险溢价将继续压缩,直至进入衰退阶段。也就是说,在周期结束前,美股仍有一定的上涨空间。 ▌牛市可能被哪些因素提前扼杀? 大摩认为,过去令周期出现转折的因素很可能会再次扮演“终结者”的角色。因此,以下这三位X先生“嫌疑最大”:过度加杠杆、市场情绪过热、政策过紧。 杠杆已经过高了吗?是的,但只是针对部分行业和地区而言。 大摩指出,在大萧条时期,美国的债务与GDP比值曾大幅上升。而目前,美国的杠杆离历史高位还很远,但这并不意味着就能对债务水平感到放心。金融危机之后去杠杆的进程目前已经停滞了。过去两年,美国债务与GDP之比的分项呈现此消彼长的情形——公共、家庭和政府支持企业在去杠杆,但效果被企业加杠杆抵消了一部分。 大摩称,低利率环境可能会支撑高杠杆,但考虑到从2015年依赖美国IG和HY的偿债能力已经下滑,大摩相信,即便是在考虑了低利率之后,美国杠杆仍是偏高的。美国之外,新兴市场和其他G10国家的杠杆也在迅速增长,逐渐超出前次金融危机时的水平。 市场情绪过热了吗?乐观,但并非“高热”。 大摩指出,与现实相比,目前的市场情绪的确过于乐观,但仍低于互联网泡沫或是金融危机前的最高水平,这意味着市场情绪与“高热”相比仍有一段距离。 政策过紧了吗?暂时还没。 据摩根士丹利周期指标显示,从扩张到衰退的转变常常发生在持续加息之后。统计中值显示,持续24个月的牛市可能会遭遇180个基点的加息。但在过去两年中,美国加息幅度仅为100个基点。大摩称,这意味着我们距离周期顶点还有一段距离,但也不会太多了: 我们的经济学家预期,未来12个月中美联储加息幅度可能会超过核心通胀,即24个月累计加息幅度可能达到190个基点。如果美联储收紧政策的速度和幅度如我们所预期,周期指标将很可能随之从扩张转为衰退。 综合上述分析,大摩得出结论称,明年发生衰退的风险已有所上升。 ▌牛市最后一年是什么样? 最后一年,标普、美元、波动率会如何? 大摩描述了通常情况下,牛市最后一年中,标普指数、美元和实际波动率的表现。在牛市的最后一年,标普500指数平均回报率为15%。美元平均升值1.5%。但2007年是例外,当年美元跌了10%。最近一年美元的贬值与2007年的走势有些类似。 最近一年中,即便是按照牛市的标准来看,实际波动率也显得超乎寻常的低迷,明显低于过去牛市晚期的平均水平。 ▌在股市崩盘之前,哪些市场和宏观指标会先触顶? 大摩在每一类大类资产中,找出了可以用来“预测”股市崩盘的“领先指标”。 在下列信号出现后一段时间内,美股回报率有很大可能出现恶化: 在宏观指标中,可能预示美股表现恶化的信号有: 制造业调查类指标触顶。 非农就业人数触顶,或总职位空缺数触顶。 个人收入或零售销售增速触顶。 美国产能利用率和耐用品订单触顶。
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