一、本期观点

　　季节垒库锡价回落，关注下游复工后的补库需求

　　运行逻辑：

　　1、宏观面上，虽然美国1.9万亿刺激落地，并且美联储主席和财政部长重申维持宽松路径，但是全球债市陷入巨大动荡，投资者担心2013年“缩减恐慌”的悲剧重演。美债市场，除市场高度关注的10年期美债外，5年期美债收益率也出现了回升，欧洲市场同样不容乐观，德债收益率再次走强。国债收益率走高，将增加发债成本，降低市场对未来刺激规模的预期，此外，国债收益率走高将抬升市场资金成本，令股市和大宗商品市场降温，本周锡价自高位回落2255美元/17210元。

　　2、对于海外市场来说，伦锡自上周一创下最低库存最高现货升水后，库存缓慢回升现货升水回落，但是消费地库存依旧不容乐观，欧美两地补库需求旺盛当地交易所库存低位持续，pre本周继续走高，鹿特丹升至500-600美元，美国升至1300-1600美元，创下历史记录高位，同时由于东南亚地区库存的回升，现货-3月期货升水近期波动在2000美元/吨附近，依旧处于历史高位水平。

　　3、而对于国内沪锡来说，春节期间季节性垒库，上期所库存较节前增加近千吨，符合预期。根据我们节前和节后对加工及下游的调研，高价抑制了下游的备货，并且就地过年加快复产，加速了加工企业厂内库存的去化，随着元宵节后终端的回归，下游补库需求强烈，将对锡价形成支撑。

　　4、短期来看，供应端银漫依旧停产自查，缅甸佤邦解封但运输效率偏低，国内锡矿供应维持紧张，周尾加工费上行更多是情绪并不是实际矿端宽松；下游在假期维持生产，去化厂内库存，节后复工补库需求强烈。所以整体来看，矿紧 需求补库，沪锡继续回落的空间有限，并且上周锡锭出口窗口打开，本周虽然窗口关闭，但亏损水平偏低，折算一些不含税的灰色出口，盈利窗口依旧可观，或减轻国内高库存的压力，所以买沪锡抛伦锡的反套可继续持有。

　　产业调研：

　　锡矿供应：1、佤邦地区解封，运输恢复，但实际效率依旧偏低（2/23)；2、矿商和冶炼厂博弈，加工费报价周尾回升但实际并未听闻成交（2/26）

　　锡锭产出：1、华锡2月份停产检修，3月份复产（1/27）；2、马来西亚宣布进入紧急状态MSC减产（1/15）。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比走高1500元/吨，云南40°加工费1.35万元/吨，其它产区60°加工费0.95万元/吨。

　　2）本周沪锡主力冲高回落，一度逼近20万/吨关口，最终收盘184400元/吨，较节前大涨12.6%，现货SMM均价较节前上调21250元至186000元/吨，现货转为贴水，对沪期锡2104合约套盘云锡升水400元/吨，普通云字贴水200元/吨，小牌贴水800元/吨。

　　3）库存方面，LME库存环比增380吨至1730吨，国内库存增961吨至8362吨，库存合计10092吨，较去年底增2727吨，较去年同期减少3845吨。

　　4）现货比值低位运行，进口亏损近27000元/吨，出口亏3000元/吨，节后首日锡锭出口窗口短暂打开。

　　三、交易策略

　　策略：逢低做多或跨市反套。

　　风险提示：银漫加快复产贡献增量/下游补库不及预期；物流运输不畅比价难以快速修复。　　

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