今年上半年，沪铜攀爬过山岗，也遭遇了滑铁卢，行情背后的驱动因素都与美国关税政策息息相关，但逻辑却大有不同。一季度铜价的走强还需归结于美国可能对进口铜加征关税的预期，由于担心未来进口成本抬升，COMEX铜涨势凌厉带动LME铜和沪铜走势，沪铜最高触及83000一线，刷新逾一年高位。然而好景不长，伴随着美国超预期的对等关税落地和其他国家反制措施的加码，市场对于全球贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀的担忧明显加重，铜价出现高位跳水一幕，随后历经了较长的修复期，沪铜才得以回归80000关口。

　　美国对大宗商品加征关税所带来的逻辑驱动与正常贸易战逻辑略有不同，贸易战方面市场更为关注贸易壁垒的抬升使得工业品需求受抑，虽然有可能推升通胀，但是驱动上更偏向利空。而对铜等品种本身加征关税的预期却容易对相关品种走势形成短期推动，主因市场担心如果铜成为征税对象，会直接增加美铜的进口成本，从而推升美铜价格，由于套利空间的存在，外盘的涨势势必会向内盘传导。由于美铜的相对强势，COMEX铜对LME铜的价差今年以来一直保持在历史高位附近，目前溢价仍在1000美元之上，在高价差背景下，受利益驱动，全球铜都在向美国涌入。从显性库存变化来看，COMEX铜库存从年初的不及10万吨水平不断攀升至如今的22万吨之上，增幅超过一倍，LME铜库存则从年初的27万吨附近不断下滑至如今的9.5万吨附近，降幅十分可观。另外，二季度本是国内传统需求淡季，但是受美国虹吸效应影响，出口窗口持续打开，冶炼厂陆续布局精炼铜出口，使得淡季国内库存始终难有明显的累积，目前也仅维持在13万吨附近，远低于去年同期水平。

　　从美国对铜开启232调查开始，具体征税措施何时落地一直为市场所热议，且传言不断。最近美国有官员表示，目前美国主要关注对等关税，将把行业关税的问题留到以后再处理，这可能意味着美国对铜关税政策仍需一段时间才能落地，贸易商将仍有将铜运往美国的动能。不过最近LME铜库存出现企稳回升一幕，虽然当前回升幅度有限，但是可以看到注册仓单在6月上旬已经见底反弹，短期LME铜去库空间可能不大。除此之外值得注意的是，在政策落地之前市场仍在买预期的阶段，但靴子一旦落地，美铜有回落的可能，如果税率不及前期的预期，回落幅度可能更大。

　　展望未来铜市表现，以下几大主线是未来跟踪的重点：一方面，今年毫无疑问仍然是宏观大年，美国对外关税政策的变化将继续影响需求预期和情绪，还需警惕黑天鹅事件对市场的冲击。另一方面，铜矿紧张局面愈发严峻，冶炼厂生产经营也雪上加霜，但是能否出现以及何时出现确切的减产行为还未可知，若冶炼端收窄能够照进现实无疑会为铜价提供较强的支撑力。最后，美国对铜相关关税政策何时落地，以及加征的税率也是市场关注重心，在政策未能落地之前就仍是全球铜向美国流动的窗口期，在非美地区库存难有明显累积的背景下，铜价下跌动力同样不强。

   整体来看，铜市供需面表现较为坚挺，但是美国对其他国家的关税政策和美国对铜品种自身的关税政策都具有较大的不确定性，还需要边走边看。